USDTはなぜ1ドルを維持できるのか？Tetherを支えるもの

USDTは日々ほとんど1ドルから動かない一方で、他の暗号資産はその周りで大きく変動します。この安定性こそが、自分のUSDTウォレットで保有する価値を生んでいます。なぜでしょうか。答えは二つの要素からなります。各トークンの裏側にあるもの、そして価格を常に1ドルへ引き戻すメカニズムです。このガイドでは、その両方を平易な言葉で説明します。まず概要を知りたい方はUSDT(テザー)とは?をご覧ください。

トークンの背後にある約束

USDTは裏付けがあるとされています。流通しているUSDT1枚ごとに、発行者であるテザーは約1ドル相当の準備資産を保有していると公表しています。その準備資産の大部分は現金、現金同等物、そして米国の短期国債であり、いずれも一定のドル価値を保ちやすい資産です。

重要なのは「裏付け」という言葉です。これは各トークンが何もないところから生まれた数字ではなく、実在する何かに対する請求権であることを意味します。テザーは準備資産の状況を定期的なアテステーション(証明書)として公表しています。その詳細さがどこまで十分かは長年議論されてきており、その点はUSDTは安全か?で取り上げています。ただしモデル自体はシンプルです。世に出回るトークンの分だけ、それに見合う準備資産を保有するというものです。

ペッグを維持するメカニズム

裏付けだけでは価格は決まりません。USDTを1ドルで取引させ続けているのは、誰でも参加できる絶え間ない綱引きです。

承認を受けた大口のパートナーは、テザーに1ドルを渡すことで新規にUSDTを発行でき、またUSDTを1ドルに償還することもできます。この双方向の仕組みが、シンプルな裁定取引を生み出します。

• もしUSDTが1ドルを下回って取引されると、たとえば99セントになった場合、安く買って1ドル満額で償還することが利益になります。この買いが価格を再び押し上げます。
• USDTが1ドルを上回って取引される場合は、1ドルで新規にUSDTを発行し、それより高く売ることが利益になります。この売りが価格を再び押し下げます。

その差を終日見張る何千人もの人々が、USDTを1ドル近くに固定しています。ペッグは魔法ではありません。償還と裁定が、背後で静かに働いた結果です。

ペッグが揺らぐとき

ステーブルコインのペッグに保証はありません。多くの人が同時に準備金を疑ったり、市場がパニックに陥ったりすれば、USDTはしばらく1ドルを下回ることがあります。過去に短期間起きたことがあり、そのたびに1ドルに戻りましたが、「回復した」ことは、常にそうなるという約束ではありません。ペッグは強固ですが、壊れないわけではありません。これを理解することが、全体像の正直な半分です。

準備資産による裏付けが重要な理由

すべてのステーブルコインがこの仕組みで機能してきたわけではありません。中には巧妙なコードだけでペッグを維持しようとし、実際の準備資産を持たないものもあり、信頼が失われた途端に破綻したものも複数あります。USDTや、その主要なライバルであるUSDCのような準備資産に裏付けられたステーブルコインは、指し示せる実際の資産を保有しており、だからこそはるかに高い耐久性を証明してきました。この二つの比較はUSDT対USDCで行っています。

この裏付けモデルには一つの側面が伴います。企業がトークンを発行し管理しているため、特定のUSDTを凍結できるということです。このトレードオフについては自分の暗号資産は凍結されうるかで説明しています。

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